Credit Default Swaps: “El arma financiera de Destrucción Masiva”

De esta manera, el famoso inversor, Warren Buffet, describió en varias oportunidades, la característica esencial de estos instrumentos financieros, opinión que sólo comparto a medias, es decir, mientras sigan siendo operados como contratos entre dos partes, sin ninguna institución intermedia que garantice el cumplimiento de las obligaciones de ambos, como es el caso del Clearing Corp., en los mercados de futuros y opciones.

La realidad actual es que si una institución contrata un Credit Default Swap (CDS), o sea que paga una prima para protegerse y la contrapartida no responde en caso de Default, no existe recurso alguno, y el comprador pasa a ser un acreedor más, salvo, por supuesto, de que se trate  de Goldman Sachs, en cuyo caso, el contribuyente americano, a través de la Reserva Federal, aporte  los fondos necesarios al asegurador fallido, en este caso AIG, con quien tenía contratados varios CDS.

Creo que la cantidad y los montos de estos instrumentos derivados, ya emitidos y en plena vigencia, van a confirmar el pronóstico de Warren Buffet, de la destrucción masiva del sistema financiero internacional:

De acuerdo al Banco de Basilea (Bank for International Settlements), crecieron un 18%, en los primeros 6 meses del año, para alcanzar, la increíble cifra de $708 trillones (708 millones de millones), equivalente a la asombrosa cifra de 11.2 veces el Producto Bruto Mundial, y supera ampliamente el record marcado en el año 2008.

La oficina del Comptroller of the Currency, de EEUU., nos dice que de esa cifra, corresponden $333 Trillones a Bancos Americanos,  prácticamente concentrados en 4 entidades: J. P. Morgan, Goldman Sachs, City y Bank of América.

 

A continuación pueden ver una lista de 44  países y el costo de sus respectivos CDS. Siendo los contratos típicos, hechos sobre un monto de  $10.000.000, y por un período de 5 años,  vemos que un CDS sobre deuda de Noruega costaría $32.000.- por año, uno sobre Italia $571.000.- y los de Venezuela, Argentina y Portugal, más de 1 millón, y los de Grecia son absurdos.

Italia: Camino a la Insolvencia.

Los principales puntos que nos llevan a esta triste conclusión, son los siguientes:

• Los análisis macroeconómicos, en general, se centran en el monto de la deuda estatal, lo que nos puede llevar a ideas equivocadas, ya que la misma, a pesar de su alto volumen, 120% del PBI, se ha mantenido estable durante la última década.
• En cambio, la Deuda Corporativa, ha trepado, entre el año 2000 y el 2010, del 96% al 128% del PBI, de acuerdo al Banco de Basilea. Las tasas de interés de los bonos corporativos, que están relacionados con las tasas que pagan los bonos estatales, son tres veces superiores a la que pagan sus colegas alemanes. ¿Cómo pueden competir en esas condiciones?
• Las deudas personales aumentaron del 30 al 53% del PBI, con lo que la Deuda Total del país alcanzó el 310% del PBI desde el ingreso de Italia al Euro, siendo esta cifra total, la que realmente importa.
• El crecimiento del PBI durante la década, ha sido de un promedio del 0,6%, una cifra realmente muy pobre, si tenemos en cuenta que la economía mundial tuvo un auge muy importante, en especial durante los primeros ocho años del decenio.
• La próxima década, se presenta mucho más difícil, por lo tanto las posibilidades de que Italia esté en condiciones de pagar sus deudas, son muy remotas.
• Otro factor muy negativo, es el demográfico, ya que la UN, proyecta un crecimiento negativo de la población, la que se reduciría de los 51 millones de habitantes actuales, a 41 millones en el 2050.

Si a esto le sumamos que tiene el nivel más alto de expectativa de vida de Europa (83 años), y una reducción en el número de jóvenes trabajadores aportantes a un sistema de seguridad social, generoso por demás, tendremos una receta ideal para la ruina.

En conclusión: Italia es un país insolvente, con una fenomenal deuda de 1.9 Trillions, o sea, casi 2 millones de millones, al que, por los inconvenientes que acabamos de comentar, le será imposible pagar jamás, por lo que podemos esperar un sacudón de graves consecuencias para el sistema financiero internacional.

 

¿Cómo podemos generar ganancias con este panorama?

 

1. PowerShares DB Italian Treasury Bond ETN (ITLY)

Si las tasas de interés siguen subiendo, los bonos perderán valor, por lo que recomendamos tomar posiciones “short” del índice de bonos de Italia

 

2.    Crear un producto estructurado con “puts” del indice MSCI Italy.

Un ejemplo de los muchos que se podrían armar:

Inversión unitaria: $50

Mínimo: 100 unidades

Duración: 3 meses

Máxima utilidad: si el índice cae 8%, la utilidad será del 100%

Punto de cobertura: con una baja del 3%

 

MF Global: Victima de Europa y de la Ruleta Rusa

Cuando Jon Corzine, ex CEO de Goldman Sachs, ex senador nacional demócrata, ex gobernador de New Jersey, y al mismo tiempo, uno de los principales  aportantes a la campaña de Obama, se hizo cargo de MF Global, una bicentenaria firma de corretaje de futuros, administradora de Hedge Funds,  y últimamente Primary  Dealer en EEUU, entre muchas otras actividades, selló su destino.

En pocas palabras, en vez de seguir con sus provechosas actividades de intermediación en forma normal, intentó transformar la compañía, en un nuevo Goldman Sachs, con lo cual, en el lapso de dos años, arruinó a una firma con 200 años de trayectoria.

Para ello, apalancó los activos de la firma, 24 veces, (con lo que una pérdida de 4,5% sobre el total, provoca una pérdida del 100 % del capital propio) invirtiendo en bonos de países de Europa con importantes descuentos, esperando que una solución integral al problema de solvencia, los haría subir de precio y obtendría una gran ganancia. Lo único prudente que hizo fue la de contratar Credit Default Swaps sobre esos bonos, pero, para su desgracia, los emisores no tuvieron que  cumplir con su obligación, por una muy controvertida  disposición de la ISDA -International Swaps and Derivatives Association-, con lo que su aventura llegó a un triste fin.

Resultado: la empresa en quiebra, y para peor, con serias dudas de que  pueda ser fraudulenta.

Hasta hoy, un 60% de los 150.000 clientes, no tiene en su cuenta el saldo en “cash” que debiera tener, unos $600 millones,  lo que complica también a J. P. Morgan, que es el depositario de los fondos. Lo que existe en las cuentas, son las posiciones en los diferentes mercados.

 Para los lectores interesados en seguir en detalle la evolución de la quiebra, pueden consultar el website www.mfglobaltrustee.com , donde el “trustee” de la quiebra informa constantemente sobre las novedades.

Para finalizar, digamos que las 2 emisiones de bonos, de Julio y Agosto de este año, ambas por $ 325 millones, no llegaron a pagar su primer cupón cuando la firma declaró la quiebra, y por supuesto, nunca se llegará a aplicar una cláusula de los mismos, que establecía que los inversores cobrarían un 1% adicional sobre lo establecido, en caso de que el señor Corzine tuviera que dejar su cargo de CEO, si fuera llamado a ocupar un cargo ministerial en el Gobierno de Obama.

Difícil de creer, pero era así, puesto que Obama, en compensación por los grandes aportes que Corzine logró para la campaña política, pensaba recompensarlo, con un cargo ministerial, suponemos que el de Ministro de Economía.

La ambición le jugó una mala pasada y no me extrañaría, que pase a ocupar una habitación, en la misma propiedad horizontal, donde reside el otro mago de las finanzas, Bernie Madoff.

Rumores y Comentarios en Wall Street

 

§   A las escasas 48 hs. de haber asumido el cargo de Presidente del Banco Central de Europa, Mario Draghi,  decidió cortar las tasas de interés en 0,25%, o sea al 1,25%., lo que provocó la alegría y la sorpresa de los mercados, al mismo tiempo truncó las esperanzas de aquellos que creían en la posibilidad de compras masivas de bonos paliar la situación  de Italia y compañía.

 §   Recalcó su gran admiración por la disciplina monetaria del Bundesbank y advirtió categóricamente que el Banco Central Europeo no actuaría como garante del sistema ni como rescatista de Estados deficitarios.

 §   “Super Mario” como lo llaman algunos admiradores y colegas de Goldman Sachs, fue alumno de Robert Solow, en MIT, y  es un neo-keynesiano, alma gemela de Ben Bernanke,  y contrario a las posturas disciplinadas de Jean-Claude Tichet, pero por el momento no tiene otra alternativa que aparentar que es un rígido e inflexible banquero teutón.

§   Jon Corzine, otro “Goldmanite” que está dando mucho de qué hablar por haber provocado  la quiebra fraudulenta, de gran volumen, de MF Global una firma bicentenaria y unos de los primeros brokers de Futuros  del mundo, es el exCeo de Goldman Sachs, ex senador nacional por el partido demócrata,  ex Gobernador de New Jersey, y principal contribuyente a la campaña de Obama.

 §   En una emisión de bonos que realizó la firma hace unos meses, tenía una claúsula por la que se garantizaba un interés adicional  si  Corzine tuviera que abandonar su puesto de CEO, en el caso de ser llamado a integrar el equipo de Obama.

 §   Veremos cómo responde esta vez la comisión de supervisión de commodities, el CFTC,  de tan triste actuación, en especial en el control del mercado de futuros del oro y de la plata,  dado que el CEO es Gary Gensler, que fuera subordinado de Corzine en Goldman Sachs.-