Credit Default Swaps: “El arma financiera de Destrucción Masiva”

De esta manera, el famoso inversor, Warren Buffet, describió en varias oportunidades, la característica esencial de estos instrumentos financieros, opinión que sólo comparto a medias, es decir, mientras sigan siendo operados como contratos entre dos partes, sin ninguna institución intermedia que garantice el cumplimiento de las obligaciones de ambos, como es el caso del Clearing Corp., en los mercados de futuros y opciones.

La realidad actual es que si una institución contrata un Credit Default Swap (CDS), o sea que paga una prima para protegerse y la contrapartida no responde en caso de Default, no existe recurso alguno, y el comprador pasa a ser un acreedor más, salvo, por supuesto, de que se trate  de Goldman Sachs, en cuyo caso, el contribuyente americano, a través de la Reserva Federal, aporte  los fondos necesarios al asegurador fallido, en este caso AIG, con quien tenía contratados varios CDS.

Creo que la cantidad y los montos de estos instrumentos derivados, ya emitidos y en plena vigencia, van a confirmar el pronóstico de Warren Buffet, de la destrucción masiva del sistema financiero internacional:

De acuerdo al Banco de Basilea (Bank for International Settlements), crecieron un 18%, en los primeros 6 meses del año, para alcanzar, la increíble cifra de $708 trillones (708 millones de millones), equivalente a la asombrosa cifra de 11.2 veces el Producto Bruto Mundial, y supera ampliamente el record marcado en el año 2008.

La oficina del Comptroller of the Currency, de EEUU., nos dice que de esa cifra, corresponden $333 Trillones a Bancos Americanos,  prácticamente concentrados en 4 entidades: J. P. Morgan, Goldman Sachs, City y Bank of América.

 

A continuación pueden ver una lista de 44  países y el costo de sus respectivos CDS. Siendo los contratos típicos, hechos sobre un monto de  $10.000.000, y por un período de 5 años,  vemos que un CDS sobre deuda de Noruega costaría $32.000.- por año, uno sobre Italia $571.000.- y los de Venezuela, Argentina y Portugal, más de 1 millón, y los de Grecia son absurdos.

Italia: Camino a la Insolvencia.

Los principales puntos que nos llevan a esta triste conclusión, son los siguientes:

• Los análisis macroeconómicos, en general, se centran en el monto de la deuda estatal, lo que nos puede llevar a ideas equivocadas, ya que la misma, a pesar de su alto volumen, 120% del PBI, se ha mantenido estable durante la última década.
• En cambio, la Deuda Corporativa, ha trepado, entre el año 2000 y el 2010, del 96% al 128% del PBI, de acuerdo al Banco de Basilea. Las tasas de interés de los bonos corporativos, que están relacionados con las tasas que pagan los bonos estatales, son tres veces superiores a la que pagan sus colegas alemanes. ¿Cómo pueden competir en esas condiciones?
• Las deudas personales aumentaron del 30 al 53% del PBI, con lo que la Deuda Total del país alcanzó el 310% del PBI desde el ingreso de Italia al Euro, siendo esta cifra total, la que realmente importa.
• El crecimiento del PBI durante la década, ha sido de un promedio del 0,6%, una cifra realmente muy pobre, si tenemos en cuenta que la economía mundial tuvo un auge muy importante, en especial durante los primeros ocho años del decenio.
• La próxima década, se presenta mucho más difícil, por lo tanto las posibilidades de que Italia esté en condiciones de pagar sus deudas, son muy remotas.
• Otro factor muy negativo, es el demográfico, ya que la UN, proyecta un crecimiento negativo de la población, la que se reduciría de los 51 millones de habitantes actuales, a 41 millones en el 2050.

Si a esto le sumamos que tiene el nivel más alto de expectativa de vida de Europa (83 años), y una reducción en el número de jóvenes trabajadores aportantes a un sistema de seguridad social, generoso por demás, tendremos una receta ideal para la ruina.

En conclusión: Italia es un país insolvente, con una fenomenal deuda de 1.9 Trillions, o sea, casi 2 millones de millones, al que, por los inconvenientes que acabamos de comentar, le será imposible pagar jamás, por lo que podemos esperar un sacudón de graves consecuencias para el sistema financiero internacional.

 

¿Cómo podemos generar ganancias con este panorama?

 

1. PowerShares DB Italian Treasury Bond ETN (ITLY)

Si las tasas de interés siguen subiendo, los bonos perderán valor, por lo que recomendamos tomar posiciones “short” del índice de bonos de Italia

 

2.    Crear un producto estructurado con “puts” del indice MSCI Italy.

Un ejemplo de los muchos que se podrían armar:

Inversión unitaria: $50

Mínimo: 100 unidades

Duración: 3 meses

Máxima utilidad: si el índice cae 8%, la utilidad será del 100%

Punto de cobertura: con una baja del 3%

 

MF Global: Victima de Europa y de la Ruleta Rusa

Cuando Jon Corzine, ex CEO de Goldman Sachs, ex senador nacional demócrata, ex gobernador de New Jersey, y al mismo tiempo, uno de los principales  aportantes a la campaña de Obama, se hizo cargo de MF Global, una bicentenaria firma de corretaje de futuros, administradora de Hedge Funds,  y últimamente Primary  Dealer en EEUU, entre muchas otras actividades, selló su destino.

En pocas palabras, en vez de seguir con sus provechosas actividades de intermediación en forma normal, intentó transformar la compañía, en un nuevo Goldman Sachs, con lo cual, en el lapso de dos años, arruinó a una firma con 200 años de trayectoria.

Para ello, apalancó los activos de la firma, 24 veces, (con lo que una pérdida de 4,5% sobre el total, provoca una pérdida del 100 % del capital propio) invirtiendo en bonos de países de Europa con importantes descuentos, esperando que una solución integral al problema de solvencia, los haría subir de precio y obtendría una gran ganancia. Lo único prudente que hizo fue la de contratar Credit Default Swaps sobre esos bonos, pero, para su desgracia, los emisores no tuvieron que  cumplir con su obligación, por una muy controvertida  disposición de la ISDA -International Swaps and Derivatives Association-, con lo que su aventura llegó a un triste fin.

Resultado: la empresa en quiebra, y para peor, con serias dudas de que  pueda ser fraudulenta.

Hasta hoy, un 60% de los 150.000 clientes, no tiene en su cuenta el saldo en “cash” que debiera tener, unos $600 millones,  lo que complica también a J. P. Morgan, que es el depositario de los fondos. Lo que existe en las cuentas, son las posiciones en los diferentes mercados.

 Para los lectores interesados en seguir en detalle la evolución de la quiebra, pueden consultar el website www.mfglobaltrustee.com , donde el “trustee” de la quiebra informa constantemente sobre las novedades.

Para finalizar, digamos que las 2 emisiones de bonos, de Julio y Agosto de este año, ambas por $ 325 millones, no llegaron a pagar su primer cupón cuando la firma declaró la quiebra, y por supuesto, nunca se llegará a aplicar una cláusula de los mismos, que establecía que los inversores cobrarían un 1% adicional sobre lo establecido, en caso de que el señor Corzine tuviera que dejar su cargo de CEO, si fuera llamado a ocupar un cargo ministerial en el Gobierno de Obama.

Difícil de creer, pero era así, puesto que Obama, en compensación por los grandes aportes que Corzine logró para la campaña política, pensaba recompensarlo, con un cargo ministerial, suponemos que el de Ministro de Economía.

La ambición le jugó una mala pasada y no me extrañaría, que pase a ocupar una habitación, en la misma propiedad horizontal, donde reside el otro mago de las finanzas, Bernie Madoff.

Rumores y Comentarios en Wall Street

 

§   A las escasas 48 hs. de haber asumido el cargo de Presidente del Banco Central de Europa, Mario Draghi,  decidió cortar las tasas de interés en 0,25%, o sea al 1,25%., lo que provocó la alegría y la sorpresa de los mercados, al mismo tiempo truncó las esperanzas de aquellos que creían en la posibilidad de compras masivas de bonos paliar la situación  de Italia y compañía.

 §   Recalcó su gran admiración por la disciplina monetaria del Bundesbank y advirtió categóricamente que el Banco Central Europeo no actuaría como garante del sistema ni como rescatista de Estados deficitarios.

 §   “Super Mario” como lo llaman algunos admiradores y colegas de Goldman Sachs, fue alumno de Robert Solow, en MIT, y  es un neo-keynesiano, alma gemela de Ben Bernanke,  y contrario a las posturas disciplinadas de Jean-Claude Tichet, pero por el momento no tiene otra alternativa que aparentar que es un rígido e inflexible banquero teutón.

§   Jon Corzine, otro “Goldmanite” que está dando mucho de qué hablar por haber provocado  la quiebra fraudulenta, de gran volumen, de MF Global una firma bicentenaria y unos de los primeros brokers de Futuros  del mundo, es el exCeo de Goldman Sachs, ex senador nacional por el partido demócrata,  ex Gobernador de New Jersey, y principal contribuyente a la campaña de Obama.

 §   En una emisión de bonos que realizó la firma hace unos meses, tenía una claúsula por la que se garantizaba un interés adicional  si  Corzine tuviera que abandonar su puesto de CEO, en el caso de ser llamado a integrar el equipo de Obama.

 §   Veremos cómo responde esta vez la comisión de supervisión de commodities, el CFTC,  de tan triste actuación, en especial en el control del mercado de futuros del oro y de la plata,  dado que el CEO es Gary Gensler, que fuera subordinado de Corzine en Goldman Sachs.-

Frases célebres

“El Socialismo solo funciona en dos lugares:

en el Cielo, donde no lo necesitan,

y en el Infierno donde ya lo tienen”.

Winston Churchill

 

La saga de Dexia

El día 4 de Julio de este año, comentamos sobre las poco conocidas, casi silenciosas  consecuencias, que tenían sobre la economía americana, los problemas que arrastraba el Banco Franco-Belga  Dexia  (Click Aquí para Leer Nota) , desde el 2008, en que los gobiernos de Francia  Bélgica y Luxemburgo,  tuvieron que inyectar 6.200 millones de euros para su salvataje.

Dexia figura entre las primeras 50 instituciones financieras del mundo, y por lo tanto, su destino tendrá serias repercusiones en los mercados.

Después de que la calificadora Moody´s, rebajara su calificación en el llamado Bank Financial Strenght Rating a “D”, la acción sufrió una fuerte caída en el mercado (ver gráfico), la que sigue hasta el día de hoy, y que preanuncia un triste fin.

El Gobierno Belga (transitorio) decidió intervenir, una vez más, para asegurar a los 4 millones de depositantes, lo que le representa quedarse con el 60% de los “malos” activos del Banco,  unos 100.000 millones de euros (gran parte en valores de los PIIGS), los que piensa ir recuperando, en un 60% de su valor y en un plazo de 10 años, lo que  a nuestro juicio, no es más que una expresión de deseos.

Esto no soluciona la urgente necesidad del Reino de  Bélgica, de disponer de 20.000 millones en el corto plazo, ya que lamentablemente no tiene crédito suficiente para conseguirlo, y las agencias calificadoras  ya comentan sobre una reducción en su calificación, que ya estaba prevista, pero que la hace inevitable dado el  peso adicional que representa la ayuda a Dexia.

El resto de los activos se repartirá entre el Gobierno de Francia y el de Luxemburgo, previas arduas discusiones sobre los porcentajes que le corresponden a cada uno.

Los sectores y sucursales redituables del Banco, como las filiales de Turquía,  Luxemburgo y Polonia, serán vendidas próximamente, a empresas privadas  y a alguna estatal, como el Fondo Soberano de Qatar.

Pensar que este banco superó con éxito, el “famoso stress test”, de hace escasos 3 meses,  con el que los reguladores bancarios europeos, quisieron convencer al público inversor, de que su situación financiera era sólida, y que la gran cantidad de  bonos de  países PIIGS que tenía en cartera, fueron valuados al 100%, cuando en el mercado secundario, cotizaban apenas al 40%

La farsa se hizo evidente para los inversores, los que comenzaron a vender lo más rápido posible las acciones de Dexia, y las de muchos otros bancos, pues las sospechas sobre la seriedad del famoso “test” se hizo evidente.

 

Conclusión:  si juntamos los problemas económicos con los enormes problemas políticos que tiene Bélgica, con un Gobierno provisional que dura desde hace 18 meses y que están muy lejos de solucionarse, comprobamos que  mismo entre los países más avanzados de Europa, la crisis golpea, y fuerte.

La volatilidad en los mercados del oro.

Muchos inversores se sintieron desconcertados cuando, a raíz de la tormenta desatada en la mayoría de los mercados, el oro, tradicional refugio en los períodos de crisis económicas y políticas, sufrió una muy fuerte caída que llegó al 15%, siguiendo el camino de muchas acciones, materias primas, etc, etc.

Existen razones  claras, y otras no tanto, para explicar esta caída:  entre la primeras tenemos, que ante una brutal variación de precios , muchos grandes  inversores, como los Hedge Funds, Bancos, Fondos Soberanos, que toman muchas posiciones apalancadas, muchas veces, con un “leverage” de 40/50  y hasta 100 veces, su capital, se encuentran con la necesidad de reponer, en forma perentoria, a veces durante la misma rueda, los montos que tienen depositados como “margin” o garantía, porque estos resultan insuficientes, ante las posibles grandes pérdidas en sus inversiones.

Ante esa circunstancia, se trata de liquidar cualquier activo de rápida realización y de reponer las garantías, para no verse forzados a deshacer las posiciones a cualquier precio.

Otra razón para la caída del oro, es la infaltable intervención subrepticia,  coordinada por los Bancos Centrales de Europa y EEUU, y ejecutada por los “bullion banks”, típicamente Goldman Sachs  y J. P. Morgan , ante cualquier posible situación de pánico o ante el inminente anuncio de una mala noticia sobre el empleo u otra importante variable.

El objetivo es  que el público inversor no se vuelque al oro, como refugio, sino que siga invertido en su moneda y en los tradicionales bonos, acciones, fondos, etc., porque en caso contrario, se acaba el negocio de intermediación y sobre todo, el de la emisión monetaria, sin la cual , la mayoría de los políticos no podría vivir.

Estas maniobras se llevan a cabo:

a) Utilizando oro obtenido en “leasing”, de algunos Bancos Centrales,

b) Mediante la venta “short”, y lo peor, “naked short”, de acciones de compañías mineras de oro.

c) Mediante operaciones con Instrumentos Derivados, tanto en los mercados regulados como en el Over-the-Counter.

Pero todos estos artilugios, no pueden contrarrestar la enorme demanda de oro físico que se origina en la India, China y Medio Oriente, los que no se pierden una oportunidad de comprar masivamente cada vez que se produce una baja en el precio, tal como lo confirmó el representante de UBS, en Bombay, recientemente.

En los últimos 10 años, en los cuales el precio del oro, subió de $248 por oz, hasta $1.915, esta intervención sucedió en repetidas oportunidades, siendo las más notables, las que se  muestran en  la siguiente tabla:

Todas las soluciones propuestas para enfrentar las crisis de EEUU y de Europa, se basan en una salvaje emisión monetaria, la que tratan de disimular detrás de nombres sofisticados como Q3, Q4, Bond Switchs, TARP, default controlado, etc, etc, y que son una receta ideal para que las monedas aceleren su  pérdida de valor, y el oro siga su camino ascendente, por supuesto, con sus periódicos e inevitables tropiezos.

Frases Célebres

El problema de Europa resumido

El Teorema de Pitágoras: 24 palabras

El Principio de Arquímedes: 67 palabras

Los Diez Mandamientos: 178 palabras

La Declaración de Independencia de los EEUU: 1300 palabras

La Constitución de los EEUU Y sus 27 modificaciones: 7.817 palabras

Las regulaciones de la Unión Europea para la comercialización del repollo: 26.911 palabras

 

Contratos de opciones sobre Euro: días agitados

El viernes 9 de Setiembre fue un día durante el cual los rumores sobre el posible default de Grecia arreciaron e influyeron en el movimiento de los diferentes mercados especialmente en los de opciones, y dentro de estos, fueron  espectaculares las ganancias que se obtuvieron con las opciones de venta (puts) de Euros.

Contrariamente a lo que creen la mayoría de los inversores, es posible obtener grandes ganancias con un mercado en baja, como en los ejemplos que detallamos a continuación:

En las opciones de venta, el inversor paga una prima para tener el derecho a vender un activo a un precio determinado, durante un período determinado, o si no tiene el activo, para ganar con la valorización de la prima, si el activo pierde valor durante  ese período. (la explicación es mucho más compleja, pero como introducción al tema es suficiente).

El euro cayó 1,63% durante la rueda de las opciones, de 1.3834 a 1.3609  del cierre del día Jueves 8 al cierre del día viernes 9.

Por ejemplo tomemos  la opción a Septiembre 1.36 que tiene un costo de $ 0.55. Significa que el costo de la prima que nos da el derecho a vender un euro a $1,36 cotiza a $ 0,55.

Al cierre de la rueda del día siguiente, valía $1,43, o sea, un 160 % de ganancia.

Veamos otros ejemplos:

Contratos de opciones sobre Euro – Septiembre 2011
Opciones De venta	Valor cierre Jueves 8	Valor cierre  viernes 9	Diferencia en %
A 1.36	$ 0,55	$ 1,43	+ 160
A 1,35	$ 0,40	$ 1,05	+160
A 1.34	$ 0,31	$ 0,75	+140
A 1.33	$ 0,20	$ 0,58	+190

Si quiere conocer más en detalle  esta operativa, y otras igualmente interesantes, estamos a su disposición para asesorarlo.

El inevitable default de Grecia

El día viernes 9 de Septiembre, la renuncia del principal representante alemán en el Directorio del  European Central Bank (ECB), el Dr. Jurgen Stark, provocó fuertes sacudidas en los distintos  mercados, entre ellos, por supuesto, el del Euro (ver los contratos de opciones). Aunque se alegaron razones personales  por esta renuncia, la causa sería la oposición alemana al muy alto costo del rescate de los PIIGS (Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España)

Este hecho, sumado a la previa renuncia, hace pocos meses, de Axel Weber, presidente del Bundesbank, por oponerse a las mismas políticas del ECB, alteraron las perspectivas del público alemán en general, con respecto al futuro del Euro. Aunque una fuerte mayoría de políticos, empresarios y ciudadanos alemanes, es partidaria de la participación de su país  en el euro, lo es solamente si el ECB demuestra una mano muy firme en el control de la inflación, y en una estricta disciplina fiscal, de que  lo que comienzan a dudar después de estas renuncias.

Otros motivos muy importantes se sumaron para acelerar la crisis:

-        El ministro de Finanzas, Wolfgang Schauble, opinó que Grecia violó el acuerdo hecho en ocasión del primer rescate, hace 15 meses, y que por lo tanto, podría no haber una segunda oportunidad.

-        Hace unos días, el ministro de Finanzas de Grecia, anunció que en el 2011, el PBI se reduciría un 5,3% en vez del 3,8% pronosticado, con lo que la capacidad del gobierno de recaudar impuestos, y por lo tanto, de pagar sus deudas, alcanzarían a $ 500.000 millones, más del 100% del PBI.

-        Grecia no puede refinanciar sus deudas, porque las tasas de interés ya han alcanzado más del 60% anual  en los papeles de dos años. Una tasa imposible.

-        Grecia no puede volver a reducir los salarios públicos, ya recortados en un 20% y cumplir con su promesa de eliminar 120.000 empleos públicos más, sin provocar estallidos sociales, peores que los actuales.

-        No se ha cumplido con un requisito fundamental para lograr el segundo rescate: lograr que el 90% de los tenedores de bonos con vencimientos hasta el año 2020, unos 135.000 millones, acepte prorrogar el vencimiento de los mismos, por un lapso de 30 años.

-        Grecia tiene sólo $10.000 millones  en reservas. El default sería cuestión de días.

Probabilidades de default de los países más comprometidos

 

Próximos vencimientos de la deuda